TL;DR
Tendance : Backed Finance (xStocks) et Robinhood EU ont lancé des actions américaines tokenisées, suscitant l’intérêt pour le trading d’actions on-chain. Le potentiel à long terme attend une adoption plus large.Avantage : accès 24h/24 et 5j/7 ou 24h/24 et 7j/7, exposition multi-actifs, composabilité DeFi, zéro taxe on-chain.Risques :Liquidité et volatilité hors des heures d’ouverture : les teneurs de marché supportent un risque non couvert, ce qui élargit les écarts et provoque des distorsions de prix le week-end.Appétit incertain des particuliers : les utilisateurs de crypto n’ont pas historiquement généré un fort volume d’actions on-chain jusqu’à présent.Potentiel futur :
Composabilité DeFi : utilisation de tokens d’actions comme garantie, effet de levier, rendement, etc.Émission primaire on-chain : cotation directe de tokens on-chain (par exemple, actions de tokens SpaceX via Robinhood).Trading à effet de levier multi-actifs : contrats perpétuels sur actions, matières premières, indices avec un effet de levier élevé.Introduction
Les titres tokenisés révolutionnent l’investissement en numérisant des actifs tels que les actions et les ETF sur la blockchain, permettant un trading 24h/24 et 7j/7, une exposition multi-actifs et une compatibilité Defi. Portés par la blockchain et les avancées réglementaires, xStocks de Backed Finance et le token d’actions de Robinhood sont à l’avant-garde, capitalisant sur ces vents arrière réglementaires et technologiques.
Cet article se penche sur ces projets, en analysant leurs opportunités, leurs risques et ce à quoi pourrait ressembler l’avenir de ce paysage.
Analyse de projet
xStocks
xStocks utilise une structure de société mère suisse et de SPV de Jersey avec des participants approuvés (par exemple, Kraken, Bybit) qui effectuent un KYC‑mint/redeem 1:1 $USDC en actions réelles. Il permet un trading 24h/24 et 7j/7 sur la DeFi et 24h/24 et 5j/7 sur les CEX ; les prix secondaires sont indexés par des oracles et un arbitrage AP, mais des écarts sont possibles les week-ends et les jours fériés. Pas de droits de vote ; les dividendes sont automatiquement réinvestis sous forme de plus de tokens ; les divisions sont gérées hors chaîne. Mais il a également des frais d’émission/de rachat élevés, tandis qu’il a des problèmes d’illiquidité hors des heures d’ouverture et peut avoir des plafonds réglementaires sur l’accumulation d’actions.
Détails du projetBacked Finance désigne certaines entités comme « Participants approuvés » (AP) pour son processus d’émission et de rachat. Les AP paient ou reçoivent des $USDC pour émettre ou racheter des xStocks, et ils agissent comme les principaux fournisseurs de ces tokens aux marchés secondaires, où les certificats d’actions de ces actions sous-jacentes sont confiés à des dépositaires.Une fois émis, les xStocks (un token de rebasage) se négocient 24h/24 et 7j/7 sur les plateformes DeFi — et 24h/24 et 5j/7 sur Kraken — au lieu d’être limités aux heures de bourse.Chaque actif a son propre oracle de prix pour fournir des flux de prix opportuns.Les xStocks sont lancés sur Kraken et Bybit pour les utilisateurs KYC, ainsi que sur plusieurs protocoles Defi sur Solana comme Kamino et Jupiter.Backed Finance facture des frais de 25 bps lorsque l’émission et le rachat ont lieu.
Mécanisme d’indexation des prixLe prix des xStocks lors de l’émission/du rachat est déterminé par le prix auquel les courtiers exécutent les transactions.Pour le marché secondaire, l’AP effectuera des opérations d’arbitrage pour s’assurer que les xStocks sont les mêmes.Mais il est probable qu’il y ait un écart de prix pendant les week-ends et les jours fériés lorsque le marché boursier est fermé et que le prix des xStocks dépend de l’Oracle de Chainlink, et non du prix réel de l’actif.Propriété et actions d’entrepriseLes actions tokenisées ne transmettent que la valeur des garanties sous-jacentes (actions réelles) où la propriété et les droits de vote ne sont pas transmis aux détenteurs d’actions tokenisées.Les détenteurs de xStocks reçoivent des dividendes en faisant réinvestir les dividendes dans le même token (après impôt) et leurs soldes de xStocks augmentent pour refléter le dividende.Il en sera de même pour les divisions et autres actions d’entreprise (mais pas d’informations publiques). Backed Finance émettra des tokens et les enverra aux utilisateurs.Structure juridiqueBacked Finance adopte une double structure :La société mère est une société basée en Suisse en vertu de la loi suisse sur la DLT, ce qui permet à Backed de développer et de gérer le fonctionnement de sa plateforme tout en garantissant le respect des normes.Un SPV de Jersey est également créé pour émettre des produits tokenisés avec un impôt sur les sociétés de 0 % et un cadre juridique bien établi.Mais la nature mondiale d’Internet soulève des inquiétudes quant à l’accès involontaire par des utilisateurs dans des régions réglementées.En outre, il pourrait y avoir un plafond potentiel pour Backed Finance pour acquérir les actions d’une certaine société. Bien que cela ne soit pas abordé publiquement et à l’heure actuelle, les xStocks sont de petite taille, mais l’ESMA ou la SEC peuvent restreindre ou réglementer les acquisitions importantes d’actions.Robinhood
Contrats dérivés sous licence lituanienne sur Arbitrum (bientôt propre L2) avec trading 24h/24 et 5j/7 pour les utilisateurs de l’UE. Il est indexé sur les flux de prix du Nasdaq et n’est disponible qu’à l’intérieur du « jardin clos » de Robinhood. Les dividendes sont versés en espèces et le trading est interrompu pendant les actions. Les utilisateurs n’ont pas de droits de vote ni de propriété réelle des actions.
Détails du projetRobinhood a déployé un ensemble d’actions tokenisées basées initialement sur Arbitrum avec des plans pour la propre blockchain L2 de Robinhood. Il permet à ses utilisateurs de l’UE de trader sur ces actifs avec des avantages tels que le trading 24h/24 et 5j/7 et des frais peu élevés.Les produits sont des contrats dérivés financiers proposés par Robinhood.Lorsque les utilisateurs achètent des contrats, Robinhood émet des tokens et place simultanément une transaction hors chaîne pour les actions sous-jacentes auprès de courtiers.Les certificats d’actions sont détenus par un dépositaire agréé aux États-Unis et le Nasdaq fournit les flux de prix.Outre les actions et les ETF négociés en bourse aux États-Unis, Robinhood a également introduit des tokens pour des sociétés privées comme SpaceX et OpenAI.À l’heure actuelle, les actifs ne sont disponibles que dans Robinhood, ce qui en fait un jardin fermé.
Mécanisme d’indexation des prixComparé à xStocks, Robinhood n’a besoin d’utiliser que les flux de prix du Nasdaq comme prix de référence pour les produits où le Nasdaq peut fournir les flux de prix 24h/24 et 5j/7.Pourtant, il pourrait encore y avoir des risques d’heures de marché prolongées potentielles, car les transactions hors des heures d’ouverture sur les actions connaissent normalement une faible liquidité et une forte volatilité.Propriété et actions d’entrepriseRobinhood gérera directement les actions d’entreprise pour les utilisateurs, telles que l’ajustement proportionnel des avoirs des utilisateurs lors d’une division d’actions ou l’envoi d’euros aux utilisateurs lors de la distribution de dividendes.En outre, le trading ne sera pas disponible pendant les actions d’entreprise.Bien que le token d’actions ne soit qu’un contrat financier, les utilisateurs n’auront pas le droit de vote ni la propriété des actions sous-jacentes.Structure juridiqueLe token d’actions relève de la MiFID II en tant que dérivés dans l’UE où l’émetteur est Robinhood EU, une société d’investissement lituanienne agréée et réglementée par la Banque de Lituanie. Robinhood a également déclaré que « lors de l’achat de tokens d’actions, vous n’achetez pas les actions réelles — vous achetez des contrats tokenisés qui suivent leur prix, enregistrés sur une blockchain » afin d’éviter toute ambiguïté quant à la propriété directe des actions.Robinhood a également proposé à la SEC un cadre fédéral pour les actifs RWA, qui est en cours d’examen.Avantages et risques
Plusieurs avantages que nous observons que les tokens d’actions peuvent apporter :Accessibilité : permettre aux utilisateurs de crypto du monde entier d’accéder aux actions et aux ETF américains ;Pas de taxe : il n’existe pas encore de réglementation fiscale pour les activités on-chain.Composabilité Defi : apporter des actifs précieux comme des actions on-chain pour débloquer davantage de cas d’utilisation en intégrant les protocoles Defi.MAIS fournir un accès aux actions sur les bourses de crypto n’est pas nouveau.FTX a fourni le trading d’actions en mai 2021, où aucun rapport de suivi n’est sorti indiquant qu’il avait un montant de trading décent.eToro et Robinhood ont commencé leur activité en offrant aux investisseurs un accès aux matières premières, aux devises, aux actions et aux ETF, mais c’est la crypto qui a rendu les deux plateformes rentables, et non l’inverse.En outre, le token d’actions est également confronté à des défis après les heures d’ouverture où les tokens peuvent être négociés 24h/24 et 7j/7 ou 24h/24 et 5j/7 alors que les actions sous-jacentes ne le peuvent pas, ce qui pose des risques de prix aux teneurs de marché ou aux utilisateurs et entraînerait une forte volatilité et la liquidité pourrait également chuter. Lorsque le marché rouvre, le token s’alignera rapidement et entraînera d’autres pertes.Il convient également de suivre le fait que nous constatons que le volume des xStocks était d’environ 6,6 Mln usd le premier jour. Ce serait une mesure simple à suivre si le volume de trading réel va se maintenir.Bien que les défis doivent être résolus, il existe également de multiples potentiels non exhaustifs en attente d’être débloqués :Composabilité Defi : l’utilisation de tokens d’actions comme garantie dans les protocoles DeFi permet l’emprunt en boucle, le trading à effet de levier et d’autres activités financières, attirant à la fois les investisseurs particuliers et institutionnels. Cette fonctionnalité permet aux investisseurs de détenir des titres tokenisés, tels que des xStocks, pour capturer l’appréciation des actifs sous-jacents tout en s’engageant dans des stratégies spéculatives. Les plateformes DeFi comme Kamino ont annoncé la prise en charge des xStocks, ce qui témoigne d’une adoption croissante. L’intégration continue des titres tokenisés dans d’autres protocoles DeFi, parallèlement à la demande continue des utilisateurs, mérite une surveillance étroite.Émission primaire : des projets tels que Robinhood EU, qui propose des titres tokenisés pour des sociétés privées comme SpaceX, et nous avons également observé des initiatives visant à obtenir un enregistrement direct auprès de la SEC pour le trading on-chain, améliorant ainsi l’accès au marché et l’efficacité du capital pour les actifs de grande valeur. Ces efforts pionniers élargissent la portée des titres tokenisés en apportant des actifs diversifiés et précieux sur les plateformes blockchain. Toutefois, l’alignement de ces innovations sur les cadres réglementaires en évolution reste un élément essentiel à prendre en compte.Trading multi-actifs à effet de levier élevé : les plateformes on-chain permettent le trading de contrats perpétuels sur des actions, des matières premières et des indices avec un effet de levier élevé, offrant une exposition diversifiée aux actifs et répondant aux demandes des traders en matière d’efficacité et de flexibilité du capital. Ces plateformes décentralisées et non dépositaires facilitent l’accès multiforme aux titres tokenisés, permettant aux investisseurs de capitaliser sur les opportunités de marché dans diverses classes d’actifs.Clause de non-responsabilité
[Odaily Planet Daily]
