Franklin Templeton signale des perspectives incertaines pour les entreprises de trésorerie crypto, citant un risque de boucle de rétroaction « dangereuse »

Les analystes de Franklin Templeton Digital Assets ont averti que, bien que l'essor des trésoreries crypto d'entreprises présente des avantages, le risque d'une boucle de rétroaction négative est un "scénario particulièrement dangereux".

Une tendance croissante se dessine, celle des entreprises cotées en bourse qui adoptent un modèle de trésorerie crypto, levant des capitaux par le biais d'instruments tels que des actions, des obligations convertibles et des actions privilégiées pour acquérir et détenir des actifs crypto tels que Bitcoin, Ethereum et Solana dans leurs bilans — avec 135 entreprises publiques qui déploient désormais ce modèle en $BTC uniquement, selon les données de Bitcoin Treasuries.

Inspirée par la stratégie de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy), cette approche spéculative a pris de l'ampleur, les entreprises ayant levé des milliards de dollars depuis le début de l'année 2024 en offrant aux investisseurs divers instruments avec des profils risque-rendement différents, notamment des programmes au prix du marché, des investissements privés dans des actions publiques, des actions privilégiées, des obligations convertibles et garanties, et occasionnellement des SPAC ou des fusions inversées, ont noté les analystes dans un rapport publié mercredi.

Au-delà du leader du marché Strategy ($BTC), les autres principaux détenteurs de trésorerie comprennent Metaplanet ($BTC), Twenty One ($BTC), SharpLink ($ETH), Upexi (SOL) et Sol Strategies (SOL), chacun ciblant une croissance significative de ses actifs choisis.

La stratégie de trésorerie crypto d'entreprise offre des avantages intéressants, ont noté les analystes, notamment la capacité de lever des capitaux à une prime par rapport à la valeur nette des actifs, ce qui leur permet d'émettre des actions à des prix supérieurs à la valeur de leurs actifs crypto sous-jacents, ce qui rend l'émission d'actions relutive même en cas de volatilité des crypto.

"Il est intéressant de noter que la volatilité des actifs crypto — souvent considérée comme un risque — est un élément clé de cette stratégie. La volatilité augmente la valeur des options intégrées dans les instruments financiers tels que les obligations convertibles", ont-ils déclaré.

La hausse des prix des crypto peut également améliorer la valeur de marché des entreprises, créant une boucle de rétroaction positive qui attire davantage d'investisseurs. Pour les entreprises détenant des actifs Proof-of-Stake, tels que Ethereum et Solana, le staking fournit un flux de revenus supplémentaire pour compléter l'appréciation de la valeur des actifs, ont ajouté les analystes.

Cependant, le modèle comporte des risques importants, a averti Franklin Templeton. Si le ratio valeur de marché/valeur nette d'inventaire tombe en dessous de 1, l'émission de nouvelles actions devient dilutive, et les entreprises peuvent avoir du mal à lever des capitaux supplémentaires sans nuire aux actionnaires existants, ce qui freine la formation de capital et brise le cercle vertueux.

Pire encore, la baisse des prix des crypto peut déclencher une boucle de rétroaction négative, où les entreprises sont obligées de vendre des actifs pour défendre le cours de leurs actions, ce qui déprime davantage les valeurs crypto et la confiance des investisseurs dans une spirale descendante auto-renforçante, ont déclaré les analystes.

"Le modèle de trésorerie crypto d'entreprise représente une nouvelle phase d'adoption institutionnelle des crypto, mais il n'est pas sans risques", ont-ils conclu. "La capacité à maintenir une prime par rapport à la valeur nette d'inventaire, à poursuivre les transactions relutives et à gérer la volatilité du marché sera cruciale pour le succès à long terme de ces entreprises."

Si la prime se maintient, le modèle pourrait continuer à prospérer ; cependant, un repli important ou un marché baissier prolongé pourrait entraîner une spirale descendante, faisant de ces entreprises des investissements très risqués, ont ajouté les analystes.

Le mois dernier, les analystes de Presto Research ont déclaré que les risques de liquidation ou d'effondrement pour les entreprises de trésorerie crypto sont réels, mais beaucoup plus nuancés que lors des crises crypto passées, telles que Terra ou 3AC. David Duong, responsable mondial de la recherche chez Coinbase Institutional, a également averti que l'achat de crypto d'entreprise à effet de levier pourrait éventuellement poser des "risques systémiques". Cependant, il a déclaré que la pression semble limitée à court terme.