TL;DR
Tendencia: Backed Finance (xStocks) y Robinhood EU han lanzado acciones estadounidenses tokenizadas, lo que ha despertado el interés en el comercio de acciones on-chain. El potencial a largo plazo espera una adopción más amplia.Ventajas: acceso 24/5 o 24/7, exposición a múltiples activos, composabilidad DeFi, cero impuestos on-chain.Riesgos:Liquidez y volatilidad fuera de horario: Los creadores de mercado asumen un riesgo no cubierto, lo que amplía los diferenciales y provoca dislocaciones de precios los fines de semana.Apetito minorista poco claro: Los usuarios de criptomonedas no han impulsado históricamente un fuerte volumen de acciones on-chain todavía.Potencial futuro:
Composabilidad DeFi: Uso de tokens de acciones como garantía, apalancamiento, rendimiento, etc.Emisión primaria On-Chain: Listado directo de tokens on-chain (por ejemplo, acciones de tokens de SpaceX a través de Robinhood).Negociación de apalancamiento multi-activo: Contratos perpetuos sobre acciones, materias primas, índices con alto apalancamiento.Introducción
Los valores tokenizados están revolucionando la inversión al digitalizar activos como acciones y ETFs en blockchain, lo que permite el comercio 24/7, la exposición a múltiples activos y la compatibilidad con DeFi. Impulsados por los avances en blockchain y la regulación, xStocks de Backed Finance y el token de acciones de Robinhood están a la vanguardia, capitalizando estos vientos de cola regulatorios y tecnológicos.
Este artículo profundiza en estos proyectos, analizando sus oportunidades, riesgos y cómo podría ser la perspectiva futura para este panorama.
Análisis del proyecto
xStocks
xStocks utiliza una estructura de Jersey SPV y una empresa matriz suiza con participantes aprobados (por ejemplo, Kraken, Bybit) que realizan KYC‑mint/redeem 1:1 $USDC a acciones reales. Permite el comercio 24/7 en DeFi y 24/5 en CEX; precios secundarios vinculados por oráculos y arbitraje AP, pero son posibles desviaciones los fines de semana/días festivos. Sin derechos de voto; los dividendos se reinvierten automáticamente como más tokens; las divisiones se gestionan fuera de la cadena. Pero también tiene altas comisiones de emisión/reembolso, a la vez que tiene problemas de iliquidez fuera de horario y puede tener límites regulatorios en la acumulación de acciones.
Detalles del proyectoBacked Finance designa a ciertas entidades como "Participantes Aprobados" (APs) para su proceso de emisión y reembolso. Los APs pagan o reciben $USDC para acuñar o canjear xStocks, y actúan como los principales proveedores de estos tokens a los mercados secundarios, donde los certificados de acciones de dichas acciones subyacentes se entregan a los custodios.Una vez acuñados, los xStocks (un token de rebase) se negocian 24/7 en los locales DeFi —y 24/5 en Kraken— en lugar de estar restringidos a las horas del mercado de valores.Cada activo tiene su propio oráculo de precios para suministrar feeds de precios oportunos.Los xStocks se lanzan en Kraken y Bybit para usuarios con KYC, así como en múltiples protocolos DeFi en Solana como Kamino y Jupiter.Backed Finance cobra una comisión de 25 bps cuando se produce la emisión y el reembolso.
Mecanismo de vinculación de preciosEl precio de los xStocks en la emisión/reembolso está determinado por el precio al que los corredores ejecutan las operaciones.Para el mercado secundario, AP hará operaciones de arbitraje para asegurar que los xStocks sean los mismos.Pero es probable que haya una desviación de precios durante los fines de semana y días festivos, cuando el mercado de valores está cerrado y el precio de los xStocks depende de Oracle de Chainlink, no del precio real del activo.Propiedad y acciones corporativasLas acciones tokenizadas sólo transmiten el valor de la garantía subyacente (acciones reales) donde la propiedad y los derechos de voto no se transmiten a los titulares de acciones tokenizadas.Los titulares de xStocks reciben dividendos al reinvertir los dividendos en el mismo token (después de impuestos) y sus saldos de xStocks aumentan para reflejar el dividendo.Lo mismo ocurrirá con la división y otras acciones corporativas (pero no hay información pública). Backed Finance emitirá tokens y los enviará a los usuarios.Configuración legalBacked Finance adopta una estructura dual:La empresa matriz es una empresa con sede en Suiza en virtud de la Ley DLT suiza, lo que permite a Backed desarrollar y gestionar el funcionamiento de su plataforma, garantizando al mismo tiempo el cumplimiento de las normas.También se establece un Jersey SPV para la emisión de productos tokenizados con un 0% de impuesto de sociedades y un marco legal bien establecido.Pero la naturaleza global de Internet plantea preocupaciones sobre el acceso inadvertido de usuarios en regiones restringidas.Además, podría haber un límite potencial para que Backed Finance adquiera acciones de una determinada empresa. Aunque no se ha abordado públicamente y ahora mismo, los xStocks son pequeños en tamaño, pero ESMA o SEC pueden restringir o regular las grandes adquisiciones de acciones.Robinhood
Contratos de derivados con licencia lituana en Arbitrum (pronto L2 propia) con negociación 24/5 para usuarios de la UE. Está vinculado a los feeds de precios de Nasdaq y sólo está disponible dentro del "jardín amurallado" de Robinhood. Los dividendos se pagan en efectivo y las operaciones se pausan durante las acciones. Los usuarios no tienen derechos de voto ni propiedad real de las acciones.
Detalles del proyectoRobinhood lanzó un conjunto de acciones tokenizadas basadas inicialmente en Arbitrum con planes para la propia blockchain L2 de Robinhood. Permite a sus usuarios de la UE operar con dichos activos con beneficios como el comercio 24/5 y bajas comisiones.Los productos son contratos de derivados financieros ofrecidos por Robinhood.Cuando los usuarios compran contratos, Robinhood emite tokens y simultáneamente realiza una operación fuera de la cadena para las acciones subyacentes con los corredores.Los certificados de acciones están en poder de un custodio con licencia estadounidense, y Nasdaq proporciona los feeds de precios.Aparte de las acciones y ETF estadounidenses que cotizan en bolsa, Robinhood también introdujo tokens para empresas privadas como SpaceX y OpenAI.En este momento, los activos sólo están disponibles en Robinhood, lo que lo convierte en un jardín cerrado.
Mecanismo de vinculación de preciosEn comparación con xStocks, Robinhood sólo necesita utilizar los feeds de precios de Nasdaq como precio de referencia para los productos, donde Nasdaq puede proporcionar los feeds de precios de forma 24/5.Sin embargo, todavía podría haber riesgos de horarios de mercado extendidos, ya que las operaciones fuera de horario en acciones normalmente experimentan baja liquidez y alta volatilidad.Propiedad y acciones corporativasRobinhood gestionará directamente las acciones corporativas para los usuarios, como el ajuste proporcional de las tenencias de los usuarios en una división de acciones o el envío de euros a los usuarios tras la distribución de dividendos.Además, la negociación no estará disponible durante las acciones corporativas.Si bien el token de acciones es sólo un contrato financiero, los usuarios no tendrán derecho a voto ni propiedad de las acciones subyacentes.Configuración legalEl token de acciones está bajo MiFID II como derivados en la UE, donde el emisor es Robinhood EU, una empresa de inversión lituana con licencia y regulada por el Banco de Lituania. Robinhood también declaró que "al comprar tokens de acciones, no está comprando las acciones reales, está comprando contratos tokenizados que siguen su precio, registrados en una blockchain" para evitar cualquier ambigüedad sobre la propiedad directa de las acciones.Robinhood también propuso a la SEC un marco federal para los activos RWA, que está bajo revisión.Beneficios y riesgos
Varios beneficios que observamos que los tokens de acciones pueden aportar:Accesibilidad: que los usuarios de criptomonedas de todo el mundo accedan a acciones y ETFs estadounidenses;Sin impuestos: todavía no hay regulaciones fiscales para las actividades on-chain.Composabilidad DeFi: Llevar activos valiosos como acciones on-chain para desbloquear más casos de uso mediante la integración de protocolos DeFi.PERO proporcionar acceso a acciones en los exchanges de criptomonedas no es nada nuevo.FTX proporcionó la negociación de acciones en mayo de 2021, donde no salió ningún informe posterior que indicara que tenía una cantidad de negociación decente.eToro y Robinhood comenzaron su negocio proporcionando a los inversores acceso a materias primas, divisas, acciones y ETFs, pero fue la criptomoneda lo que hizo que ambas plataformas fueran rentables, no al revés.Además, el token de acciones también se enfrenta a desafíos fuera de horario, donde los tokens se pueden negociar 24/7 o 24/5, mientras que las acciones subyacentes no, lo que supone riesgos de precios tanto para los creadores de mercado como para los usuarios y causaría una alta volatilidad y la liquidez también podría disminuir. Cuando el mercado vuelva a abrir, el token se alineará rápidamente y causará más pérdidas.También vale la pena hacer un seguimiento de que vemos que el volumen de los xStocks fue de unos 6,6 Mln usd en el primer día. Sería una métrica sencilla para rastrear si el volumen de negociación real se va a mantener.Si bien los desafíos deben solucionarse, también hay múltiples potenciales no exhaustivos pendientes de desbloquear:Composabilidad DeFi: La utilización de tokens de acciones como garantía en protocolos DeFi permite el préstamo en bucle, el comercio de apalancamiento y otras actividades financieras, atrayendo tanto a inversores minoristas como institucionales. Esta funcionalidad permite a los inversores mantener valores tokenizados, como xStocks, para capturar la apreciación de los activos subyacentes mientras participan en estrategias especulativas. Las plataformas DeFi como Kamino han anunciado soporte para xStocks, lo que indica una creciente adopción. La continua integración de valores tokenizados en protocolos DeFi adicionales, junto con la demanda continua de los usuarios, merece una estrecha supervisión.Emisión primaria: Proyectos como Robinhood EU, que ofrece valores tokenizados para empresas privadas como SpaceX, y también observamos iniciativas que persiguen el registro directo en la SEC para el comercio on-chain, mejorando el acceso al mercado y la eficiencia del capital para activos de alto valor. Estos esfuerzos pioneros están ampliando el alcance de los valores tokenizados al llevar activos diversos y valiosos a las plataformas blockchain. Sin embargo, la alineación de tales innovaciones con los marcos regulatorios en evolución sigue siendo una consideración crítica.Negociación multi-activo con alto apalancamiento: Las plataformas on-chain permiten la negociación de contratos perpetuos sobre acciones, materias primas e índices con alto apalancamiento, proporcionando una exposición diversificada a los activos y satisfaciendo las demandas de los operadores de eficiencia y flexibilidad del capital. Estos locales descentralizados y sin custodia facilitan el acceso multifacético a los valores tokenizados, lo que permite a los inversores capitalizar las oportunidades de mercado en varias clases de activos.Aviso legal
