Resumen EjecutivoResumen del MercadoA medida que aumentaban las tensiones entre Israel e Irán la semana pasada, los mercados respondieron con una fuerte liquidación, con los precios de Bitcoin cayendo de $106.000 a $99.000. Sin embargo, el mercado encontró un fuerte soporte cerca de la base de costo del poseedor a corto plazo en $98.300,0, un nivel clave que a menudo distingue entre condiciones alcistas y bajistas locales.En un mercado impulsado por titulares geopolíticos, el riesgo de una mayor caída aún está en el aire, sin embargo, un alto el fuego negociado por EE. UU. entre las dos naciones ha ayudado a estabilizar el sentimiento e impulsar una recuperación a $107.000.La capacidad del mercado para mantener la base de costo del poseedor a corto plazo durante un período tan volátil e incierto es una señal constructiva, lo que sugiere que los alcistas todavía tienen el control y que el impulso subyacente puede seguir sesgado al alza.Rentabilidad TotalCon Bitcoin cotizando justo por debajo de su máximo histórico, podemos aplicar dos marcos de valoración para evaluar la escala actual de los activos. El primero es la capitalización de mercado tradicional, que valora cada moneda en el suministro circulante al precio de mercado actual. El segundo utiliza el sellado de precios en cadena de cada moneda para calcular la capitalización realizada, que valora cada moneda al último precio de transacción y proporciona una medición más precisa de la verdadera liquidez de la red.Ambas medidas han experimentado un crecimiento sustancial en este ciclo, con la capitalización de mercado aumentando desde un mínimo de $304B a $2,13T, mientras que la capitalización realizada ha aumentado de $400B a $955B. Juntos, destacan no solo las sustanciales entradas de capital en Bitcoin, sino también su maduración para convertirse en un activo de varios billones de dólares.Si consideramos la capitalización de mercado como la valoración al contado del suministro circulante, y la capitalización realizada como el valor "guardado" o "almacenado" en $BTC, entonces la diferencia entre los dos representa la ganancia (o pérdida) no realizada que tienen los inversores en toda la red.En la actualidad, la ganancia total no realizada se sitúa en un estimado de $1,2 billones, lo que subraya la sustancial apreciación del valor experimentada por los inversores de Bitcoin, pero también el incentivo para la posible presión del lado de la venta que puede surgir si el sentimiento cambia.La métrica MVRV nos proporciona una visión alternativa y adimensional de la rentabilidad de los inversores, y se construye como la relación entre la capitalización de mercado y la capitalización realizada. Esto proporciona información crucial sobre la magnitud de las ganancias o pérdidas en papel que tiene el participante promedio del mercado.Por el momento, la ganancia promedio en papel que tiene cada inversor se sitúa en +125%, lo que sugiere que los inversores de Bitcoin están sentados sobre ganancias significativas. Esto sigue siendo sustancialmente más bajo que la rentabilidad de +180% observada en marzo de 2024, cuando el precio alcanzó el entonces ATH de $73k, y también cuando el mercado inicialmente rompió los $100k en diciembre de 2024.Con las ganancias no realizadas denominadas en dólares cotizando cerca de los ATH y el índice MVRV más bajo que el pico en comparación, esto destaca una divergencia entre las dos medidas de rentabilidad. Esto sugiere que la capitalización realizada (entradas de capital) ha crecido a un ritmo relativamente más rápido en comparación con la capitalización de mercado (apreciación de precios) en los últimos meses.Para aumentar la granularidad de nuestro análisis, construimos un oscilador diseñado para evaluar el estado de rentabilidad en varias cohortes de antigüedad de monedas. Este compuesto ponderado por igual mide el número de cohortes basadas en la edad que, en promedio, están manteniendo sus monedas en ganancias. Conceptualmente, esto funciona como un tipo de indicador de impulso, rastreando si una parte creciente de la base de inversores se está moviendo hacia ganancias o pérdidas.Podemos observar que la reciente contracción de precios no impactó significativamente la rentabilidad de los inversores, a diferencia de las reducciones más pronunciadas observadas durante los rangos de acumulación de mayo a septiembre de 2024 y enero a abril de 2025. Además, el compuesto ha cruzado recientemente por encima de su umbral de +1 desviación estándar, lo que indica una rentabilidad positiva entre los poseedores de todas las edades de monedas, y un probable telón de fondo positivo para el sentimiento.Las ganancias continúan secándoseAhora que hemos establecido que el mercado está manteniendo ganancias no realizadas sustanciales, el siguiente paso es evaluar cómo están respondiendo estos inversores y si están obteniendo ganancias de la mesa.Para evaluar esto, podemos observar la magnitud de la ganancia o pérdida bloqueada por las transacciones que ocurren en la cadena cada día. Las ganancias realizadas se han mantenido relativamente silenciadas en las últimas semanas, especialmente si se considera que los precios están a tiro de piedra del ATH.Alrededor de $872M en valor se está bloqueando actualmente en ganancias por día, lo que es notablemente menos que los $2,8B y $3,2B en ganancias realizadas observadas durante las formaciones de máximos históricos de $73K y $107K, respectivamente.La disminución de la presión del lado de la venta es particularmente evidente al examinar el suministro total en poder de la cohorte de poseedores a largo plazo (LTH), que recientemente alcanzó un nuevo máximo histórico de 14,7M BTC. Esto subraya que HODLing sigue siendo el comportamiento dominante del mercado entre los inversores, con flujos de acumulación y maduración que superan significativamente las presiones de distribución.El umbral de tiempo de 155 días requerido para que las monedas entren en la cohorte LTH se está acercando actualmente a la segunda formación de ATH a fines de enero. Esto indica que los inversores que compraron durante la ruptura por encima de $100K se han aferrado en gran medida a sus monedas, lo que indica un sentimiento constructivo bajo la superficie.La métrica Liveliness también captura este cambio en el carácter del mercado, y se construye evaluando el equilibrio de todos los tiempos entre la destrucción de coinday (gasto) y la creación de coinday (HODLing).Durante las dos formaciones de máximos históricos anteriores, la métrica Liveliness experimentó repuntes significativos, destacando un mercado dominado por la actividad de gasto y la toma de ganancias. Curiosamente, esta característica típica estuvo ausente durante la ruptura de ATH más reciente, y Liveliness ha continuado tendiendo a la baja.Esto refuerza aún más que HODLing sigue siendo el comportamiento dominante entre los inversores, y que una expansión de rango en el precio puede ser necesaria para incentivar la actividad de gasto renovada.El Sell-Side Risk Ratio es una herramienta poderosa que se utiliza para medir tanto la actividad de los inversores en los mercados, como si el mercado se está acercando al grado de equilibrio. Se puede interpretar dentro del siguiente marco:Tras un repunte en la toma de ganancias en el máximo histórico, la cohorte de poseedores a corto plazo ha reducido notablemente sus presiones de distribución. Esto nuevamente sugiere que el rango de precios actual no es lo suficientemente convincente para que los inversores continúen vendiendo, lo que implica que el mercado puede necesitar moverse más alto (o más bajo) para desbloquear suministro adicional.En confluencia, está surgiendo una estructura similar en el comportamiento de toma de ganancias y pérdidas de los poseedores a largo plazo. Tras un breve repunte en la presión del lado de la venta en el máximo histórico, estos inversores maduros también han reducido significativamente su gasto.Este comportamiento se alinea con las señales más amplias del mercado, incluida la disminución general en los volúmenes de ganancias y pérdidas realizadas, el aumento continuo en el suministro de poseedores a largo plazo y la tendencia bajista sostenida en la métrica Liveliness. Todos estos indicadores refuerzan la opinión de que HODLing es el comportamiento dominante para los inversores en el momento actual.En busca de demandaLas stablecoins se han convertido en un componente crítico del ecosistema de activos digitales, sirviendo como el activo de cotización principal para el comercio en lugares centralizados y descentralizados. Funcionalmente, representan capital disponible, o "pólvora seca", disponible para compras de activos digitales.Para cuantificar el poder adquisitivo de las stablecoins, podemos emplear el Stablecoin Supply Ratio Oscillator (SSR), que mide la relación entre el suministro de Bitcoin y el suministro de stablecoins (denominado en $BTC). Esta métrica ofrece un proxy para la presión de demanda relativa entre la liquidez de $BTC y USD:Actualmente, el Stablecoin Supply Ratio (SSR) normalizado está oscilando cerca de su línea de base, otra medida que sugiere que el mercado ve el nivel de precios actual como en un equilibrio relativo. Esto es particularmente notable en comparación con la ruptura anterior de $100K, durante la cual el SSR fue significativamente más alto. A pesar de los niveles de precios similares, este cambio sugiere que el poder adquisitivo de los inversores ha mejorado notablemente, lo que refleja condiciones de demanda subyacentes más fuertes.Otra forma en que podemos evaluar la fuerza relativa del poder adquisitivo de las stablecoins es a través de la métrica Exchange Buying Power. Esta métrica registra el cambio de 30 días en los principales suministros de stablecoins en los exchanges, y resta el cambio de 30 días denominado en USD en los flujos de $BTC y ETH, y puede considerarse bajo el siguiente marco.El mercado parece estar alejándose de un período fuerte de entradas de stablecoins en el régimen de exchanges, lo que sugiere una rotación potencial de liquidez de stablecoins a los principales activos. Si se mantiene, esto podría considerarse como un viento de cola para las valoraciones de activos digitales, a medida que se despliega el capital de stablecoin.A medida que la capitalización de mercado de Bitcoin se expande, se requieren entradas de capital cada vez mayores para mover significativamente su valoración. Por lo tanto, el vector de demanda final que podemos evaluar es el que proviene de las instituciones, mejor reflejado a través de los flujos netos en los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU.Las entradas netas agregadas se han acelerado en las últimas semanas, alcanzando un pico promedio de 7 días de +$298 millones. Esta presión de compra sostenida y considerable es una señal constructiva, que destaca el creciente compromiso institucional a escala.Resumen y conclusiónDespués de encontrar un firme soporte en la base de costo del poseedor a corto plazo de $98.300,0, un nivel que a menudo delinea los regímenes alcistas y bajistas locales, Bitcoin se recuperó a $107.000. Este movimiento empujó a la mayoría de los inversores de vuelta a las ganancias, con ganancias totales no realizadas que alcanzaron la asombrosa cifra de $1,2T.A pesar de este aumento en la rentabilidad, el comportamiento de los inversores señala una fuerte preferencia por HODLing, ya que el rango de precios actual parece insuficiente para desencadenar una toma de ganancias significativa. Esto se refleja en la disminución de las ganancias realizadas, una tendencia bajista continua en Liveliness y el suministro de poseedores a largo plazo que sube a un nuevo máximo histórico.A medida que el precio vuelve a visitar el rango de ATH anterior, notamos que el poder adquisitivo de las stablecoins ha mejorado significativamente, lo que apunta a un telón de fondo de demanda más robusto y estable. Mientras tanto, el apetito institucional se mantiene firme, con entradas consistentes y considerables en productos regulados de Bitcoin.Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.Los saldos de los exchanges presentados se derivan de la base de datos completa de etiquetas de direcciones de Glassnode, que se acumulan a través de la información de exchange publicada oficialmente y los algoritmos de agrupación patentados. 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