El mercado de valores recupera el pico récord de febrero. Cómo se ven ahora los fundamentos y los aspectos técnicos en comparación con entonces

Así como dicen que nunca te bañas dos veces en el mismo río, la vista desde una cumbre dada nunca es exactamente la misma en una segunda visita. El S & P 500 ha escalado completamente hasta su primer récord en más de cuatro meses el viernes, recuperando lo que fue en el mínimo intradía una pérdida total del 20%, con una velocidad inusual, alimentándose de una profunda reserva de preocupación acumulada durante el pánico arancelario de abril que aún no se ha agotado por completo. .SPX YTD mountain S & P 500, ytd El índice terminó el viernes no exactamente medio por ciento por encima del antiguo pico del 19 de febrero, lo que permite un pequeño y ordenado análisis de ahora contra entonces de cómo se comparan las condiciones fundamentales, técnicas y de sentimiento. Debido a que las ganancias del último trimestre superaron las previsiones y las proyecciones para los próximos doce meses son más altas, el mercado tiene una valoración ligeramente inferior (22 veces las estimaciones futuras en comparación con 22,5 en febrero). Esto sigue siendo bastante elevado en relación con la historia, sin duda, aunque los múltiplos rara vez ceden por su propio peso cuando las ganancias están aumentando y la Reserva Federal no está endureciendo su política. Y el múltiplo del S & P ponderado por igual, como se muestra, está estancado cerca de su promedio de la década. Sin entrar en detalles aquí, muchos analistas del mercado han producido últimamente estudios que muestran que ha habido una deriva ascendente en las valoraciones "normales" a lo largo de las décadas, en gran parte porque el índice es de mayor calidad, menos cíclico y las ganancias corporativas como proporción del PIB han estado en ascenso estructural. También más bajos ahora en comparación con el máximo anterior del índice: el U.S. Dollar Index, los precios del petróleo crudo y el rendimiento del Tesoro a 10 años. Los diferenciales de crédito son ligeramente menos ajustados, pero son trivialmente más altos. Y ahora estamos más cerca del próximo recorte de tipos de interés de la Reserva Federal que en febrero, sin importar cuándo deba producirse en relación con la apuesta actual del mercado en septiembre.

Regreso no del todo confiable Otra diferencia a tener en cuenta es que a los inversores y estrategas les encantaba y confiaban en el mercado en la primera carrera del S & P 500 por encima de 6.100, pero ahora sospechan más de él. No son abiertamente bajistas, y ciertamente no están completamente al margen del mercado, pero desconfían del poder de permanencia del repunte. La encuesta de Investors Intelligence, de larga trayectoria, sobre los servicios de asesoramiento del mercado muestra un estado de ánimo inusualmente tibio frente a un aumento del 27%. Aquí está el diferencial entre los alcistas y los bajistas autoproclamados, lo que, si nada más, significa que el optimismo alegre e infundado no está entre los impedimentos para un mayor avance de las acciones. Según los cálculos de Deutsche Bank, la exposición agregada a la renta variable en todas las clases de inversores sigue siendo moderada, registrando el viernes el percentil 30 de todas las lecturas desde 2010. Estos indicadores parecen inusualmente afectados por el posicionamiento cauteloso entre los fondos sistemáticos que toman su señal de los niveles de volatilidad y el impulso de la tendencia. Los estrategas de Wall Street también se han visto sacudidos y han terminado mirando hacia arriba al propio índice. A principios de año, la encuesta de estrategas de mercado de CNBC mostraba un objetivo medio del S & P 500 de 6600, lo que habría significado una ganancia del 12% para 2025, con el objetivo más bajo en 6500, un consenso inusualmente optimista para cualquier año. Actualmente, después de la reducción desenfrenada de los objetivos en respuesta a la liquidación de la primavera, el objetivo medio es de 6057, casi un 2% menos del cierre del viernes en 6173.

Círculo y especulación de los operadores Si esto fuera todo lo que hubiera que observar sobre las expectativas de los inversores y la postura de riesgo, equivaldría a un neto positivo bastante claro para las perspectivas futuras de las acciones desde aquí. Sin embargo, el aumento de la agresividad especulativa y las estampidas de operadores minoristas en acciones picantes, ilíquidas y fuertemente vendidas en corto no pueden dejarse de lado por completo, ni descartarse como una fuente de exceso espumoso y acción errática de los precios. Bespoke Investment Group señala que una de cada siete acciones del Russell 3000 ha subido al menos un 50% desde el mínimo del mercado del 8 de abril. El VanEck Social Sentiment ETF (BUZZ), creado para capturar los nombres más comentados, ha aumentado un 50% en 11 semanas y finalmente ha superado su pico en la cresta de la última moda de las meme-stock a principios de 2021, al igual que la cesta de Goldman Sachs Retail Favorites. El distribuidor de Stablecoin Circle Internet Group completó su IPO hace más de tres semanas a 31 $, un precio al que varios de los primeros inversores estaban contentos de descargar algunas de sus acciones como parte de la oferta. Se disparó más de ocho veces el lunes pasado, alcanzando los 263 $, antes de retroceder a 180 $ el viernes, a menudo mientras negociaba más de la mitad de su flotación de acciones en un día. CRCL 1M mountain Circle, 1 month En un cierto recinto del mercado que busca diversión y dinero rápido, Circle es el nuevo CoreWeave, que era el nuevo Super Micro, que durante un breve tiempo fue el nuevo Nvidia, al menos en términos de ser el nuevo ticker que ofrece un apalancamiento abierto a una tendencia tecnológica irresistible. Esto no es para regañar o avergonzar a los operadores que juegan con tales temas y voltean otros nombres de tiro lejano. Tal acción es parte de lo que hace que los mercados alcistas, y dónde cruza del entusiasmo de apoyo a la inestabilidad sobrecalentada es imposible de discernir de antemano. Junto con la poderosa carrera al alza en las acciones de los mercados de capitales, con nombres como Goldman Sachs y JPMorgan en nuevos máximos de precios y valoración, sugiere un mercado que está acelerando su motor para una fase de exuberancia de alguna dimensión. Como escribí aquí hace seis semanas, antes de la última ganancia del 3,6% en el S & P 500: "Por ahora, las acciones están respaldadas en la medida en que el Big Money todavía se siente subinvertido y obligado a pagar para jugar. Lo que podría, eventualmente, conducir al tipo de búsqueda de diversión que generalmente precede a un período de pago disgustado". Esto sigue siendo más o menos el caso, aunque, por supuesto, con los precios ahora incorporando un conjunto de resultados algo más favorable de lo que lo hacían incluso entonces.

S & P 500 sube un 5% este año La fuerte y fugaz retirada intradía del viernes ante la noticia de que el presidente Trump estaba terminando las conversaciones comerciales con Canadá en represalia por un impuesto canadiense pendiente sobre los servicios digitales fue un momento algo esclarecedor, un fuerte indicio de que el mercado ahora está apostando a que no habrá una nueva escalada de las fricciones comerciales y, de hecho, una continua dilución de los aranceles amenazados. También existe la posibilidad de que el repunte del mercado de valores haya dado a los inversores más comodidad en la imagen de referencia del crecimiento económico de EE. UU. de lo que los datos podrían respaldar. Los datos de ingresos y gastos personales y de inflación del PCE del viernes fueron ruidosos, pero en gran medida tímidos con respecto a las esperanzas de la calle. El informe de empleo del próximo jueves tendrá una influencia considerable en este debate, ya que la Casa Blanca está presionando para que la Fed recorte las tasas, lo que parece bastante improbable en la reunión de finales de julio. Si quieres provocar una discusión con un inversor serio este fin de semana, diles que la primera mitad de 2025 se ha desarrollado de una manera bastante normal y esperada. Al comenzar el año, los lectores del almanaque te decían que el tercer año de un mercado alcista y el año después de ganancias anuales consecutivas del 20% tienden a ser más accidentados y menos gratificantes. Lo mismo ocurre con la primera mitad de un año posterior a las elecciones. Y aquí estamos, después de muchos vaivenes y jadeos en el camino, con el S & P 500 subiendo un 5% en la primera mitad, casi exactamente la mitad del rendimiento anualizado a largo plazo del mercado. Incluso la forma en que la cinta ha respondido a la severa corrección encaja con patrones conocidos. Los episodios de casi mercado bajista del pasado son una piedra de toque regular para mí. Estos son fuertes shocks de mercado que causan una caída del S & P 500 de poco menos del 20%, o del 20% solo de forma intradía (como la liquidación de este año). La trayectoria del mercado de los últimos meses se parece más a dos de estos casos, los repuntes de los mínimos en 1998 y finales de 2018. La recuperación actual del mercado no está exenta de imperfecciones. Un porcentaje inusualmente pequeño de acciones alcanzó un nuevo máximo junto con el propio índice, aunque la amplitud general ha sido fuerte. La acción media del S & P 500 sigue estando más de un 12% por debajo de su propio máximo de 52 semanas. Y el S & P 500 se está volviendo técnicamente sobrecomprado en el corto plazo con seguridad, aunque mostró hace apenas unas semanas que es capaz de enfriarse a través de una pausa benigna en lugar de un revés brusco. Como cuestión general, los nuevos máximos son más alcistas que peligrosos, y el índice tiende a no fallar de manera seria justo después de alcanzar un nuevo récord. Por supuesto, hizo exactamente eso en febrero, haciendo un nuevo máximo simbólico por encima del pico de diciembre, solo para ceder a lo que se convirtió en un pánico absoluto. Pero, ¿cuáles son las posibilidades de que a los inversores les caiga un rayo en la misma cumbre dos veces?